中国经济宏微观表现为何脱节0从化

中国经济宏微观表现为何脱节？

2012年第3季度中国GDP同比增速达到7.4%，比第2季度回落0.2个百分点。第3季度GDP环比增速达到2.2%，明显高于第2季度的1.8%。除GDP增速外，消费、投资、出口、规模以上工业增加值等指标的同比增速在9月份均出现明显反弹。上述宏观数据可谓振奋人心。

然而，微观层面的数据依然不尽如人意。一方面，工业企业利润累计同比增速从2012年1月至2012年8月出现了连续8个月的负增长，8月份仍然为-3.1%，达到自2月份以来的新低。另一方面，发电量同比增速也不乐观，自2008年10月至2009年5月的连续负增长期间以来，发电量同比增速在2012年1月与6月首次出现负增长，2012年9月份的发电量增速也仅为1.2%，显著低于去年同期10.7%的增速。

中国经济的宏观与微观表现为何出现了明显脱节呢？

笔者认为，两个因素可以用来解释为何GDP同比增速与工业企业利润同比增速脱节的现象。

第一个因素是中国工业企业的去库存化和去产能化。众所周知，过去10年内，中国工业企业的产能过剩现象日益突出，这一现象在美国次贷危机后中国新一轮投资浪潮中被进一步强化。目前在中国大多数制造业行业里均出现了产能过剩现象(钢铁行业是其中最为典型的案例)。当疲弱的内需与外需不足以消化过剩产能时，工业企业的利润率将会下滑。换句话讲，即使宏观经济增速出现温和下滑，产能过剩问题较为突出的制造业企业的利润率就可能出现大幅下降。此外，即使当宏观经济增速开始回升时，制造业企业也没有动力开始新的投资，而是通过出售库存、更加充分地利用现有生产能力等方式来应对需求回暖，换言之，去库存化与去产能化将是下一阶段中国工业企业的基调，制造业投资增速的全面反弹还有待时日。

第二个因素是中国企业的财务杠杆过高，导致应对负面冲击的能力下降。例如，根据高盛高华的估计，过去十年内中国大陆企业负债占GDP比率由100%左右上升至150%左右，这样的企业负债水平不仅远高于美国(75%)和印度(49%)，也显著高于中国香港(141%)、新加坡(133%)、英国(115%)、日本(113%)与中国台湾(109%)。与金融企业类似，工业企业的财务杠杆过高，意味着即使面临程度相同的负面冲击，则利润率的下降要高于财务杠杆较低的工业企业的利润率下降。这就可以解释为什么宏观经济增速仅仅是温和减速，却造成工业企业利润增速的大幅下降。此外，OECD国家的经验显示，一国企业债务占GDP比率的警戒线在90%左右。这意味着在未来相当长时间内，如何降低中国企业财务杠杆比率，也是中国经济面临的一大挑战。

接下来，如何解释中国GDP同比增速与发电量同比增速脱节的现象呢？

其实，这个层面的数据脱节不仅发生在当下，也发生在2008年年底与2009年年初。很多国内外经济学者正是因此为理由来质疑中国GDP数据的可靠性。诚然，近年来中国GDP增速经常低于各省GDP增速的现象说明，不排除地方GDP统计存在粉饰数据的可能性。然而，以下几方面因素也可以较好地解释为何发电量同比增速显著低于GDP同比增速的现象。

首先，在当前中国，高能耗行业在工业增加值中占比约为30%，但在电力消耗中占比却高达60%左右。而如前所述，受产能过剩影响，在本轮经济下滑中，高能耗行业的表现远低于低能耗行业(例如服务业)，这就造成了宏观经济增速温和放缓，而发电量增速显著下降的局面；其次，由于当前全国煤价处于低位，导致中西部有大量企业选择通过自备电厂来发电(因为自备电厂发电成本甚至显著低于通过市场购电成本)，而企业自备电厂发电由于没有上网，并没有进入发电量统计；再次，近年来新兴能源行业发展很快，据估计风能、太阳能与核能发电量占比已经接近或超过全国发电量的10%，而不少新型能源发电数据可能尚未进入正式的发电量统计；最后，从十一五规划时期以来的节能减排措施也可能在一定程度上降低了中国企业的耗电量，提高了电力使用效率。

总言之，当前中国宏观数据与微观数据的迥异表现，大致还是能用经济基本面因素来解释的。在质疑宏观数据的准确性之前，我们或许应该更深入、更细致、更动态地观察与理解中国经济微观层面的变化。

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